איזו ענקית תרופות הכי מוכנה להשקיע, ואיזו מצטיינת ביצירת רווחים - מצב התעשייה

לא ניתן להפריז במשמעות של השקעת מו"פ בחברות ביו-פרמצבטיקה.

ראשית, השקעה במחקר ופיתוח נמצאת בליבה של גילוי ופיתוח תרופות חדשות. לתרופות החדשות הללו יש פוטנציאל לטפל במחלות, להעלות את איכות החיים של החולים ואף להציל חיים. לדוגמה, המחקר והפיתוח של תרופות חדשות מהפכניות כמו אימונותרפיה בסרטן וריפוי גנטי דורש השקעה משמעותית של כספים ומשאבים. שנית, תעשיית הביופרמצבטיקה מתאפיינת בתחרות עזה, עם הופעה מתמשכת של טכנולוגיות ותרופות חדשות. כדי לשמור על יתרון תחרותי בשוק, חברות חייבות להשקיע בעקביות במו"פ, טיפוח חדשנות ופיתוח תרופות יעילות ובטוחות יותר. יתרה מכך, המו"פ והייצור של תרופות חייבים לעמוד בדרישות הרגולטוריות. השקעת מו"פ מבטיחה שלחברות יהיו מספיק משאבים לביצוע ניסויים קליניים הדרושים, בקרת איכות והערכת בטיחות, ובכך להבטיח את הבטיחות, היעילות והתאימות של התרופות. יתרה מכך, העולם מתמודד עם אתגרים בריאותיים רבים, כמו מחלות זיהומיות מתעוררות, עמידות לאנטיביוטיקה ומחלות כרוניות. חברות ביו-פרמצבטיקה, באמצעות השקעת מו"פ מתמשכת, יכולות להתמודד טוב יותר עם אתגרים אלו ולספק פתרונות חדשניים ותוכניות טיפוליות פרמצבטיות. לבסוף, תעשיית הביו-פרמצבטיקה היא מניע חיוני לצמיחה כלכלית ויוצרת משמעותית של הזדמנויות תעסוקה. השקעה במחקר ופיתוח יכולה לא רק להניע את התקדמות החברה עצמה אלא גם לעורר את הפיתוח של רשתות תעשייה קשורות, לטפח התרחבות כלכלית ויצירת הזדמנויות תעסוקה.

ההקצאה האסטרטגית של כספי מו"פ ממלאת תפקיד חיוני בחברות ביו-פרמצבטיקה, וניתן להעריך את חשיבותה מנקודות מבט חיוביות ושליליות כאחד:

חִיוּבִי:

ייעול יעילות מו"פ. על ידי שימוש באסטרטגיות יעילות להקצאת כספי מו"פ, חברות יכולות לשפר את יעילות המו"פ שלהן. באמצעות הקצאת משאבים מתאימה, תוך התמקדות בפרויקטים המבטיחים ביותר, חברות יכולות לזרז את הגילוי של מועמדים לתרופות חדשות ולהקל על הכנסתן לשוק.

להאיץ את החדשנות. ניצול ממוקד שלR&Dקרנות יכולות לעודד פיתוח חדשני. חברות יכולות להשקיע בפלטפורמות טכנולוגיות מתפתחות, בכלי מו"פ וטיפוח כישרונות, ובכך להקל על התקדמות מדעית ולזרז את הגילוי והפיתוח של תרופות חדשות.

הפחת סיכונים. הקצאה נכונה של כספי מו"פ יכולה להפחית את הסיכון לכישלון פרויקט המו"פ. על ידי השקעה במספר פרויקטים, חברות יכולות לגוון סיכונים, להבטיח קיימות עסקית גם לנוכח כשלים בפרויקט.

שְׁלִילִי:

בזבוז משאבים. ניצול לא יעיל של כספי מו"פ עלול לגרום לבזבוז משאבים. אם חברות מפזרות את הכספים שלהן דק מדי, ומשקיעות בפרויקטים לא מבטיחים או בעלי עדיפות נמוכה, זה עלול להוביל להקצאה בזבזנית של כספים ולעכב את התקדמות הפיתוח.

לפספס הזדמנויות. שימוש לא נכון בכספי מו"פ עלול לגרום להחמצת הזדמנויות חדשנות חשובות. השקעה לא מספקת בטכנולוגיות או תחומים קריטיים עלולה לגרום לחברות להתעלם מהזדמנויות פורצות דרך בשוק, להשפיע על התחרותיות והפיתוח לטווח ארוך שלהן.

להשפיע על המוניטין של החברה: כשלים בפרויקט או תוצאות גרועות במו"פ עלולים להכתים את המוניטין של החברה. ניצול לא יעיל של כספי מחקר ופיתוח, וכתוצאה מכך לכשלים רבים בפרויקט או השקת מוצרים באיכות נמוכה, עלול לערער את אמון השוק בחברה, להשפיע על מעמדה בשוק ועל תדמית המותג שלה.

ענקיות תעשיית התרופות לא חוסכות בהוצאות בכל הנוגע למו"פ, כולל השקעות משמעותיות בפיתוח צנרת מוצרים והוצאות מפוארות על רכישת חברות או נכסים אחרים.

על פי נתוני עשר השנים של Evaluate העוקבים אחר השקעות מו"פ של חברות ביו-פרמצבטיקה גדולות, פייזר משיגה את המקום הראשון עם השקעת מו"פ מצטברת של 169.2 מיליארד דולר במהלך העשור. MSD עקבה מקרוב עם 169.1 מיליארד דולר. ראוי לציין כי ה-Comirnaty של פייזר לבדה הניבה למעלה מ-50 מיליארד דולר בהכנסות בטווח קצר של שנתיים, בעוד ש-Keytruda של MSD צברה עושר אדיר של למעלה מ-102 מיליארד דולר בעשר השנים האחרונות.

Figure 1 Ranking of Cumulative R&D Investment over the Past Decade (2014-2023) for 15 Pharmaceutical Giants

איור 1 דירוג של השקעות מו"פ מצטברות בעשור האחרון (2014-2023) עבור 15 ענקיות תרופות (מקור נתונים: Evaluate; מקור תמונה: סקריפ. הערה: השקעת מו"פ כוללת הוצאות הקשורות למיזוג ורכישת חברות וכן הצגת פרויקטים .)

הנתונים הראויים לציון באיור 1 מגיעים מנובו נורדיסק, ענקית התרופות האירופית המוערכת מדנמרק. בעשור האחרון, חברה זו, עם שווי שוק המדורגת במקום הראשון באירופה, השקיעה השקעה מו"פ צנועה יחסית של 36.6 מיליארד דולר, וממקמת אותה בתחתית בין 15 חברות התרופות הגדולות. בעשור האחרון, נובו נורדיסק, שחקן מבודד יחסית, נמנע מביצוע רכישות שוברות קופות כמו רכישת סיאג'ן ב-43 מיליארד דולר של פייזר או כניסה אגרסיבית לתחומים המשגשגים של אונקולוגיה ואימונולוגיה באותה תקופה. במקום זאת, היא שגשגה בשקט וברווח על הבסיס בן המאה שלה בסוכרת, ויצרה את ה-GLP-1 המוצלח ביותר (פפטיד דמוי גלוקגון-1) שזכה במהירות לבולטות בשוק התרופות לירידה במשקל, והקים עצמו כמוביל הבלתי מעורער בתעשייה. מתרשים ההשוואה בתרשים 2, ניכר כי סגנון ההשקעה של נובו נורדיסק מגלם גישה "מינימליסטית". עם זאת, העושר העצום שנוצר על ידי תרופת הסמגלוטיד המצליחה להפליא עורר התלהבות השקעה ניכרת בנובו נורדיסק מאז 2019.

Figure 2 Comparison of R&D Investment Trends over the Past Decade among Four Major Pharmaceutical Companies

איור 2 השוואה של מגמות השקעות במחקר ופיתוח בעשור האחרון בין ארבע חברות תרופות גדולות (פייזר, בריסטול-מאיירס סקוויב, נובו נורדיסק וטאקדה) (מקור נתונים: Evaluate; מקור תמונה: Scrip)

בניגוד לאסטרטגיה ה"צנועה" של נובו נורדיסק, פייזר אימצה בתקיפות גישה "נועזת" להשקעות במו"פ, תוך שמירה עקבית על רמות גבוהות של עוצמת השקעה לאורך השנים. ההכנסות המשמעותיות שיצרה קומירנאטי בשנים 2021 ו-2022 הניעו במיוחד את פייזר להגביר את מאמצי ההשקעות שלה, במיוחד עם הרכישה הנועזת בסך 43 מיליארד דולר של סייגן ב-2023.

גם בריסטול-מאיירס סקוויב וגם Takeda Pharmaceutical הפגינו דפוס קניות אימפולסיבי משהו, כאשר רכישותיהם בהתאמה של Celgene ו-Shire ב-2019 הובילו לעלייה בהשקעות במו"פ באותה שנה, בעוד ששנים אחרות נותרו רגועות יחסית.

מהתפלגות מאפייני ההשקעה במו"פ המוצגת בתרשים 3, ניכר כי נובו נורדיסק נכנסת לקטגוריה של פיתוח פנימי זהיר, עם השיעור הגבוה ביותר (73%) של השקעות מו"פ בקרב חברות התרופות הגדולות. רוש עוקבת מקרוב אחריה עם 72%, בעוד ל-Takeda Pharmaceutical יש את השיעור הגדול ביותר (65%) של הוצאות רכישת חברות, וגם AbbVie (64%) נדיבה למדי בהקשר זה. ל-Amgen יש את השיעור הגבוה ביותר של הצגת פרויקטים (16%), המיוחסת בעיקר לרכישת זכויות גלובליות בשווי 13.4 מיליארד דולר על תרופת הפסוריאזיס של Celgene, Otezla (apremilast), ב-2019.

Figure 3 Distribution of R&D Investment Types among the Top 15 Pharmaceutical Companies

איור 3 התפלגות סוגי ההשקעות במחקר ופיתוח בין 15 חברות התרופות המובילות (מקור נתונים: Evaluate; מקור תמונה: Scrip)

הערכת תשואות ההשקעה היא מאתגרת יחסית, אך אנליסטים מנצלים את הערך הנוכחי הנקי (NPV) של נכסי כל חברה כסטנדרט כדי להעריך את התשואות על השקעת מו"פ. באופן ספציפי, זה כולל השוואת ה-NPV של הטיפולים של כל חברה (כולל טיפולים וטיפולים מאושרים ב-R&Dשלב) עם ההוצאות שלהם.

Figure 4 Distribution of Return on Investment among Major Pharmaceutical Companies

איור 4 התפלגות ההחזר על ההשקעה בין חברות התרופות הגדולות (מקור נתונים: Evaluate; מקור איור: Scrip)

בתרשים 4, הנתונים ברביע השמאלי העליון מייצגים השקעות שהניבו תשואות גבוהות מהרמה הממוצעת למרות ההוצאות הנמוכות מהממוצע. ניכר כי שתי ענקיות התרופות, נובו נורדיסק ואלי לילי, המתמקדות בהשקעה בסוכרת והשמנה, הן "בר מזל". אנליסטים מאמינים כי על כל דולר שהוציאה נובו נורדיסק בעשור האחרון, הם הניבו תשואה של 7.36 דולר, המציגים רווחיות שאין שני לה. המתמודד הקרוב ביותר לנובו נורדיסק הוא אלי לילי, עם תשואה של 3.58 דולר לכל דולר שהושקע.

בקצה השני של הספקטרום נמצאים Takeda ובריסטול-מאיירס סקוויב. חלק מהאנליסטים טוענים שהשיטות שלהם הניבו תשואות שליליות, אבל זה הוגן לומר שאין להעריך נכסים בשלב מוקדם בצורה כזו. למרות עסקת Celgene בהיקף של 74 מיליארד דולר, בריסטול מאיירס סקוויב (BMS) לא עמדה בציפיות התשואה של המשקיעים. יתרה מכך, החברה הפכה להסתמכת יתר על המידה על מוצריה הוותיקים, כאשר 70% מההכנסות שלה מגיעות ממוצרים שנמצאים בשוק כבר יותר מעשור.

בהסתכלות על פוטנציאל הרווח העתידי, נובו נורדיסק ואלי לילי מופיעים כמנצחים הגדולים (איור 5), עם NPV פוטנציאליים של 20% ו-19%, בהתאמה, החבויים בתוך העתיד המבטיח שלהם, ממתינים לפריצת דרך. אנלוג האינסולין של נובו נורדיסק והטיפול המשולב Cagrisema, יחד עם האגוניסט GLP-1 פומי של אלי לילי (orforglipron), נושאים את התקווה לקחת את שתי החברות לגבהים חדשים. יתרה מזאת, רטטרוטיד המועמדת לתרופה להורדת משקל 3G של Eli Lilly וה-donanemab לטיפול באלצהיימר מחזיקים גם הם ב-NPV בעלי ערך גבוה.

Figure 5 Comparison Diagram of Net Present Value (NPV) of Pipeline Product Assets among Major Pharmaceutical Companies

איור 5 תרשים השוואה של ערך נוכחי נטו (NPV) של נכסי מוצרי צינור בקרב חברות תרופות גדולות (מקור נתונים: Evaluate; מקור איור: Scrip)

רפ.

Cairns, E. et al. ניתוח: נובו ולילי מרוויחים את הכסף שלהם. סקריפט. 26. 04. 2024.

Cairns, E. et al. AbbVie צריכה להתרענן. 22. 03. 2024.

ג'קסון, M. BMS תקצץ 1.5 מיליארד דולר ו-2,200 משרות כדי להשקיע מחדש בצמיחה הנדרשת. סקריפט. 25. 04. 2024.